Blog Economics  โดย คุณตา นุชจรินทร์ Blog Strategy โดย คุณเอส กรภัทร Blog Fundamental โดย คุณเพลิน เพลินใจ Blog Technical โดย คุณชัย คณฆัส
NOMURA IRIS TEAM BLOGS

Call change: ECB to cut rates 10bp in Sep, ABS purchases by Dec

01 กันยายน 57
Call change: ECB to cut rates 10bp in Sep, ABS purchases by Dec, QE probabilities raised
Easing in response to sharp fall in inflation expectation
CNS (IRIS) ได้สรุปประเด็นสำคัญของรายงานนี้ของ Nomura เพียงบางส่วน ดังนี้

•  ถ้อยแถลงของนาย Draghi ประธาน European Central Bank (ECB) ที่ Jackson Hole (22 ส.ค.) ใน US เป็นถ้อยแถลงที่บ่งบอกาการจะผ่อนคลายอย่างมาก (very dovish) และมากกว่า Nomura คาดไว้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในรประเด็นที่พูดถึง “ การลดลงอย่างมีนัยสำคัญ (significant declines) เกี่ยวกับการคาดการณ์เงินเฟ้อ (inflation expectations) ของตลาด รวมทั้งการที่ผลตอบแทนของ 5f5y swap rate ได้ลดลงอย่างรวดเร็วจนมาอยู่ที่ 1.96% ซึ่งใกล้กับจุดต่ำสุดที่เคยเกิด (1.92%) แล้ว


•  นาย Draghi แถลงว่า Governing Council จะ “คำนึงถึงพัฒนาการที่เกิดขึ้นเหล่านี้ และจะใช้อำนาจหน้าที่ (mandate) เพื่อใช้เครื่องมือที่มีอยู่ในการทำให้เกิดเสถียรภาพด้านราคาในระยะกลาง


•  นาย Draghi ยังคงเชื่อมั่นว่า ชุดมาตรการที่เคยประกาศไว้ในเดือน มิ.ย. (ซึ่งยังไม่รวมถึง QE ) จะทำงานได้ เขากล่าวว่า “ เราพร้อมที่จะปรับนโยบายเพิ่มเติมอีก” โดยระบุอีกครั้งหนึ่งว่า ควรมีการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนที่จะช่วยเกื้อหนุนนโยบายที่ต่างทิศกัน (diverging paths) ระหว่าง US และ euro area Nomura เชื่อว่าการปรับนโยบายในรอบนี้ จะออกมาในรูปการผ่อนคลายเพิ่มเติม แต่ยังไม่มีการทำ QE


•  จากความเห็นของนาย Draghi ประกอบกับการคาดการณ์เงินเฟ้อของตลาดที่ลดลง (โดยเฉพาะอย่างยิ่ง 5f5y swap rate ที่ต่ำกว่า 2% ในตอนนี้) ทำให้ Nomura ปรับเปลี่ยนการคาดการณ์เกี่ยวกับ ECB โดยคาดว่า ECB จะปรับลดดอกเบี้ยสำคัญ ๆ ลงอีก 10bp ทำให้ deposit rate กลายเป็น -0.20% และ refi rate ลงมาใกล้ศูนย์ (0.05%)


•  Nomura คาดว่า มีโอกาส 80% ที่ ECB จะลดดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 2 ต.ค. เป็นอย่างช้าที่สุด และมีโอกาส 60% ที่การลดดอกเบี้ยจะเกิดเร็วขึ้น โดยทำในการประชุม 4 ก.ย. นี้


• ECB จะให้เหตุผลในการลดดอกเบี้ยในเดือน ก.ย. ก็คือ เพื่อแสดงการรับมือตอบสนองอย่างรวดเร็วจากการที่การคาดการณ์เงินเฟ้อนในระดับต่ำลง และ เพื่อแสดงว่า ECB มุ่งมั่นที่จะรับมือกับสถานการณ์ดังกล่าว แต่ถ้าจะเกิดใน ต.ค. เหตุผลจะเป็นว่า เพื่อให้ ECB มีเวลาสังเกตพฤติกรรมด้านการคาดการณ์เงินเฟ้อของตลาด ในช่วงเดือน ก.ย. หลังจากที่เจ้าหน้าที่ได้แถลงการคาดการณ์เศรษฐกิจใหม่ (ซึ่ง Nomura คาดว่าจะมีการปรับเพิ่ม (ไม่ใช่ปรับลด) การคาดการณ์สำหรับปี 2016) ตลอดจนการตอบรับของตลาดในเรื่องของ TLTRO และหลังจากที่มีการแถลงตัวเลขเงินเฟ้อในเดือน ก.ย. ซึ่งน่าจะต่ำกว่าของเดือน ส.ค. ซึ่งจะหนุนให้นาย Draghi มีการลดดอกเบี้ยได้ อย่างไรก็ดี การรอจนถึงการประชุมเดือน ต.ค. อาจจะมีความเสี่ยงว่า การใช้เงินกู้ (take -up) ภายใต้โครงการ TLTRO ในเดือน ก.ย. อาจจะมีปริมาณน้อย เพราะธนาคารพาณิชย์เลือกที่จะรอให้มีการลดดอกเบี้ยลงก่อน และเลื่อนความต้องการใช้ TLTRO ไปเป็นเดือน ธ.ค. แทน


•  การแถลงที่ Jackson Hole นั้น นาย Draghi ยังได้หนุนการคาดการณ์เรื่องการทำการซื้อตราสารที่มีสินทรัพย์หนุนหลัง (Asset-backed securities : ABS) โดยระบุว่ามีการเตรียมการไว้อย่างรวดเร็ว (fast moving forward) โดยการซื้อจะมีผลอย่างมีความหมายในการกระจายช่องทางการเพิ่มสภาพคล่องเข้าสู่ตลาด Nomura จึงคาดไว้ในกรณีฐานขณะนี้ว่า ECB จะดำเนินโครงการซื้อ ABS โดยตรงภายในสิ้นปี โดยเชื่อว่าขนาดจะไม่มาก อยู่ในวงเงิน EUR50bn ถึง EUR100bn สำหรับช่วง 1ปี โดยจะยังไม่รวม mortgage-backed ABS

•  Nomura ได้ปรับเพิ่มความเป็นไปได้ของการทำ QE โดย ECB ภายในปี 2015 เป็น 45% (จากเดิมให้โอกาส 35%) โดยคาดว่าจะเกิดขึ้นในเดือน มี.ค.15 เป็นอย่างเร็ว และได้ปรับเพิ่มโอกาส เป็น 30% (จากเดิมคาด 25%) ว่าอาจจะเกิด QE ภายในสิ้นปีนี้ ในรูปโครงการ “Credit and Quantitative easing : CQE” โดยครอบคลุมทั้งตราสารภาครัฐและเอกชน ด้วยวงเงิน EUR500bn ในช่วง 12 เดือน


•  Nomura เชื่อว่าการผ่อนคลายรอบต่อไป คงไม่ทำให้มีการเปลี่ยนแปลงภาพเศรษฐกิจของ euro area ในช่วงหลายเดือนข้างหน้า ทั้งนี้การคาดการณ์ปัจจุบันของ Nomura เป็นตัวเลขที่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดอยู่แล้ว ทั้งในเรื่องของการคาดการณ์ GDP และเงินเฟ้อ