Blog Economics  โดย คุณตา นุชจรินทร์ Blog Strategy โดย คุณเอส กรภัทร Blog Fundamental โดย คุณเพลิน เพลินใจ Blog Technical โดย คุณชัย คณฆัส
NOMURA IRIS TEAM BLOGS

Japan is back

11 พฤศจิกายน 57

Japan is back สัปดาห์ที่ผ่านมา  หลังจาก Bank of Japan สร้างความประหลาดใจในเชิงบวก (positive surprise) เมื่อ 31 ต.ค. โดยการประกาศ ให้มีการเพิ่มการซื้อสินทรัพย์ เป็นปีละ  80ล้านล้านเยน (เดิม 60-70 ล้านล้านเยน)   Nomura จึงได้ปรับคาดการณ์ JPY อ่อนลงจากเดิม (ในรายงานเมื่อ 4 พ.ย.)   กล่าวคือ ปรับคาดการณ์ว่า JPY จะอ่อนลงสู่ระดับที่   115 เยนต่อดอลลาร์  ณ สิ้นปี 14 (เดิม 112)     ส่ะระดับ 121  ณ สิ้น มิ.ย.15 (เดิม 116)  และ ระดับ 125 ณ สิ้นปี 2015 (เดิม 120)    ในยุโรป   เมื่อ 6 พ.ย  European Central Bank ได้ มีผลการประชุมที่ผ่อนคลาย (dovish)  กว่าคาด  Jacques Caillloux หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ยุโรปและทีม  ของ Nomura จึงได้เปลี่ยนการคาดการณ์ เรื่อง ECB เป็นว่า จะมีการทำ  QE เต็มรูปแบบ (full-fledged QE ) ใน H1 2015    โดยให้ความเป็นไปได้เกินครึ่ง คือ 60%  (เดิม 45%)    โดยคาดว่าโอกาสที่จะเกิดขึ้นเร็วที่สุด คือในเดือน มีนาคม    และคาด ณ ขณะนี้ว่า QE  จะมีขนาดวงเงินราว  4-5 แสนล้านยูโร   ส่วนประเทศไทย กระทรวงพาณิชย์ได้ดัชนีราคาผู้บริโภคเดือน ต.ค.แผ่วลงเหลือ 1.48% y-o-y ต่ำสุดนับแต่ พ.ย.13  (ก.ย. 14: 1.75%)   หนุนให้ธนาคารแห่งประเทศไทยคงดอกเบี้ยนโยบายที่ 2.00% ในการประชุมเมื่อ 5 พ.ย. ตามคาด และส่งสัญญาณด้านนโยบายที่เอนไปทางผ่อนคลาย (dovish)มากขึ้น  ขณะที่ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเริ่มปรับตัวดึขึ้นในเดือน ต.ค  เพราะราคาน้ำมันลดลง (ราคาน้ำมันดิบ(Dubai) เดือน ต.ค. =US$87/bbl,  -16.9% y-o-y)

 

สัปดาห์นี้ ประเทศไทยไม่มีรายงานตัวเลขเศรษฐกิจสำคัญ  ทำให้ตลาดคงสนใจตัวเลขเศรษฐกิจต่างประเทศ  ซึ่ง Nomura คาดว่าจะเห็นรายงานตัวเลขเศรษฐกิจ Japan ที่ดีขึ้น ขณะที่ของ ECB และ China อาจจะแผ่วลง   รายงาน/ตัวเลขเศรษฐกิจที่สำคัญ คือ  Japan จะมีรายงาน October Economy Watcher Survey ในวันอังคาร   ด้าน ยุโรป จะมี รายงานการซื้อ  CBPP3 ของ ECB   ( 10 พ.ย.)   และ  GDP Q3 ของ euro area ( 14 พ.ย.) ซึ่ง Nomura คาดว่าจะโต 0.2% q-o-q sa (consensus : 0.1%; Q2 = 0.0%)   

นอกจากนี้ คาดว่าตลาดการเงินจะสนใจการประชุมคณะรัฐมนตรีวันที่ 12 พ.ย. ซึ่งหนังสือพิมพ์หลายฉบับได้รายงานว่า    นายสมหมาย ภาษี รมว.การคลัง ได้เตรียมเสนอร่างพระราชบัญญัติภาษีมรดกเข้าสู่ที่ประชุม  โดยสาระสำคัญของกฎหมายคือ อัตราการจัดเก็บภาษีมรดกตั้งแต่ 5-10% ทั้งอสังหาริมทรัยพ์และสังหาริมทรัพย์ทุกชนิด โดยจะแบ่งเป็น 2 กรณี คือ กรณีผู้ให้ยังมีชีวิตที่มีทรัพย์สิน 10 ล้านบ้านขึ้นไปจะเสียภาษี 5% ส่วนกรณีผู้ให้เสียชีวิตและมีทรัพย์สินทรัพย์สินเกิน 50 ล้านบาท จะเสียภาษีอัตรา 5-10%  และหากร่างกฎหมายภาษีมรดกฉบับนี้หลังผ่านความเห็นชอบจาก ครม.แล้วจะเสนอเข้าสู่สภานิติบัญญัติแห่งชาติ (สนช.) คาดว่าจะใช้เวลาพิจารณา 3 เดือน และเมื่อกฎหมายลงประกาศในราชกิจจานุเบกษาเรียบร้อยแล้ว จะมีเวลาให้ปรับตัว 3 เดือน ซึ่งคาดว่าจะทำให้กฎหมายบังคับใช้ราวกลางปี 2558   ทั้งนี้ ธนาคารแห่งประเทศไทยเคยให้ความเห็นว่าการจัดเก็บภาษีมรดกจะทำให้มีเงินไหลออกมากขึ้น   CNS (IRIS) เห็นว่ามีนัยสำคัญว่าเรื่องนี้จะทำให้ค่าเงินบาทอ่อนลงเมื่อเทียบกับ USD  ทั้งนี้ ล่าสุด Nomura คาด USDTHB ที่ 32.6  ณ สิ้นปี 2014 และ 33.2  ณ สิ้นปี 2015


Nomura’s View in a Nutshell  (changes from last issue highlighted)

United States

  • • GDP Q3 โตดีกว่าคาด  สะท้อนแรงส่งเศรษฐกิจที่ดีขึ้น
  • • หลังจากเศรษฐกิจแกว่งใน H1 เพราะปัจจัยเรื่องดินฟ้าอากาศ   การเติบโตใน H2 จะใกล้เคียงอัตรา  3%
  • • คาดว่าเงินเฟ้อพื้นฐานและค่าจ้างแรงงานจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น  ขณะที่ช่องว่างการผลิตเริ่มหมดไป
  • • การลงทุนของภาคครั้วเรือนที่โตช้า และการที่สถาบัการเงินเพิ่มความเข้มงวดการปล่อยสินเชื่อด้านอสังหาริมทรัพย์ ยังคงเป็นลมต้าน (headwinds) การเติบโตของการลงทุนด้านที่อยู่อาศัย ( residential investment)
  • • แนวโน้มความเชื่อมั่นภาคธุรกิจที่ดีขึ้นชี้ว่าการลงทุนภาคธุรกิจจะโตต่อเนื่องในไตรมาสถัดๆ ไป
  • • การที่แนวโน้มเงินเฟ้อแผ่วลง y-oy  คาดว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะเกิดขึ้นใน Q3  2015
  • •  แนวโน้มภาวะการเงินที่ตึงตัวขึ้น   นโยบายที่ผิดจังหวะ (misstep)  เศรษฐกิจโลกที่โตช้า คือความเสี่ยงหลัก

 

Europe

  • • การรัดเข็มขัดทางการคลัง  การลดหนี้สินทางการเงิน  และต้นทุนการระดมทุนที่แตกต่าง (fragmented funding cost)  จะทำให้เศรษฐกิจฟื้นตัวน้อยกว่าที่ตลาดคาด
  • • แนวโน้ม GDP     ระดับ NPL ที่สูง และหนี้ที่เพิ่มขึ้น จะยังคงเป็นประเด็นท้าทายสำคัญต่อกลุ่มที่ใช้เงินยูโรต่อไป
  • • ดอกเบี้ยที่ลดลงมาอยู่ด้านต่ำ (lower bound) ทำให้ ECB กำลังขยับมากขึ้นในการปรับงบดุล (balance sheet)
  • • Nomura  คาดว่า  มีโอกาส 60% ที่จะทำซื้อพันธบัตร  ( Soveriegn bond  QE) ใน  H1 2015 โดยอาจเริ่มเร็วสุดในเดือน มี.ค.2015
  • • คาดว่าเงินเฟ้อ UK จะอยู่ในช่วงเป้าหมาย  2% ในปี 2015  หากมีการเลื่อนการขึ้นดอกเบี้ยจะส่งผลให้เงินเฟ้อเกินเป้าหมายในปี 2017
  • •  การที่กำลังการผลิตส่วนเกิน (spare capacity) คาดว่าจะหมดไปอย่างรวดเร็ว แต่ BoE คงรอดูเรื่องนี้ และน่าจะเลื่อนการขี้นดอกเบี้ยออกไปเป็นเดือน ส.ค. ปีหน้า (เดิมคาด ก.พ.15) ซึ่งไม่เหมาะสม

 

Japan

  • • Nomura คาดว่าแนวโน้ม GDP Q3 จะฟื้นตัวแกร่ง จาก Q2 ที่หดตัว  -7.1%
  • • คาดว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core CPI) จะเพิ่มขึ้น 1.0% y-o-y  (ไม่รวมผลของการขึ้น  VAT) ใน FY 2015  ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าหมายที่ 2.0%
  • •  BOJ  ได้สร้างความประหลาดใจให้ตลาด โดยการประกาศเพิ่มวงเงินการซื้อสินทรัพย์ในการประชุมเดือน ต.ค.2015
  • • ความเสี่ยงหลักคือหากค่าเงินเยนแข็ง   ปัญหาหนี้ในยุโรปแย่ลง ตลอดจนหากเศรษฐกิจ  US และ China  โตช้าลง

 

Asia (Ex Japan)

  • • Nomura เห็นว่าเศรษฐกิจประเทศต่างๆในเอเชียมีความแตกต่างกันมากขึ้น   Leaders :  India, Malaysia, the Philippines ;  Laggards: Thailand, Indonesia และ China
  • • China :   คาด GDP Q4 จะขยายตัวสูงกว่า Q3  แต่จะแผ่ลงในปีหน้า โดยคาด GDP 2015 ที่  6.8%
  • • Korea หลังจากลดดอกเบี้ย ไปแล้ว 2 ครั้ง คาดว่า Bank of Korea  จะคงดอกเบี้ยในช่วงที่เหลือของปี แต่ด้วยความเสี่ยงขาลง
  • • India : Nomura เห็นโอกาสทอง (Goldilocks period)  ที่จะมีเศรษฐกิจโตสูง ขณะที่เงินเฟ้อแผ่วลงในระยะข้างหน้า
  • • Australia มีสัญญาณการเติบโตที่ดีขึ้นในภาคที่ไม่ใช่เหมืองแร่  (non-mining sector) แต่ค่า AUD ที่แข็งเป็นเรื่องที่ RBA กังวล
  • •  Indonesiaการขยายตัวทางเศรษฐกิจแผ่วลงและภาพการเมืองที่แย่ลง อาจกด (headlwinds) ต่อการปฎิรูป  

 

 

EEMEA & LatAm (ตลาดยุโรปเกิดใหม่ ตะวันออกกลาง และแอฟริกา   &  ละตินอเมริกา)

  • • South Africa : มาถึงครึ่งทางของวงจรดอกเบี้ยแล้ว   Nomura คาดว่าดอกเบี้ยนโยบายจะอยู่ที่ 7.5% ภายใน ก..2015
  • • Hungary :   เรารอการเริ่มของ quasi-QE และตลาดสนใจยังอยู่ที่เรื่องการที่ธนาคารต่างประเทศจะออกจากธุรกิจ ( bank exit) และการแก้ไขเรื่องอสังหาริมทรัพย์ที่ถือในเงินสกุลต่างประเทศ ( FX mortgage policy resolution)
  • • Polandความท้าทายเรื่องการคลังและการเมืองผสมกัน  Nomura คาดว่า NBP  จะมีช่องทางในการลดดอกเบี้ยน้อยลง หลังจาการประชุมล่าสุดที่ผ่านไป
  • • Turkey ราคาสินค้าโภคภํณฑ์ที่ลดลง จะเป็นผลดีต่อเงินเฟ้อและดุลบัญชีเดินสะพัด
  • • Russia: การลงทุนจะโดนฉุดมากขึ้นจากปัญหาความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และการที่ถูก sanction
  • • Brazilนโยบายการเงินที่เข้มงวด และการลงทุนที่ต่ำ จะทำให้ยังคงคาดว่าเศรษฐกิจโตต่ำกว่า 2%
  • • Mexicoการเติบโตทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มบวก เพราะเศรษฐกิจของ US ปรับตัวดีขึ้น
  • • Argentinaเหตุการณ์ในประเทศมีผลกระทบต่อภูมิภาค โดยเฉพาะ Brazil