Blog Economics  โดย คุณตา นุชจรินทร์ Blog Strategy โดย คุณเอส กรภัทร Blog Fundamental โดย คุณเพลิน เพลินใจ Blog Technical โดย คุณชัย คณฆัส
NOMURA IRIS TEAM BLOGS

US inflation versus growth

02 กุมภาพันธ์ 58

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา   Nomura ได้มีรายงานจาก  “Economics Insights-Comparing ECB QE with BoJ, Fed and BoE programmes (28  January 2015)”  โดยประเมินว่า QE ของ ECB จะมีขนาดเทียบเท่าราว 11% ของ GDP  ณ ก.ย. 2016  ซึ่งยังต่ำกว่าสัดส่วนดังกล่าวของ  BoE,  Fed และ BoJ ซึ่งอยู่ที่ 22%   25%  และ 45%  ตามลำดับในขณะนี้   Nomura เห็นว่า QE ของ ECB นั้นมีขนาดเมื่อคิดเป็นสัดส่วนของ GDP จะน้อยกว่าของประเทศอื่นมาก ซึ่งไม่น่าจะมีนัยสำคัญต่อการขยายตัวทางเศรษฐกิจ   ด้านทีม  FX ได้ปรับคาดการณ์ USD ให้แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับ EUR  กล่าวคือ คาดว่า EURUSD  ณสิ้นปี 2015  จะอยู่ที่ 1.02 จากเดิมคาด  1.12        ( หมายถึง คาดการณ์ คือ  1.02  USD ต่อ  EUR  จากเดิมคาด 1.12USDต่อ EUR) ในทำนองเดยวกัน ได้คาดการณ์ใหม่ว่า GBP , JPY และ  CHF จะแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับ EUR ด้วย

 

ด้านการประชุมของ  FOMC  ของ US  เมื่อ 28 ม.ค.15  กรรมการ FOMC ได้มีการปรับมุมมองด้านเศรษฐกิจและการจ้างงานดีขึ้น ทำให้ยังเก็บทางเลือกเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกว่าอาจจะเกิดขึ้นในเดือน มิ.ย ไว้ อย่างไรก็ดี Nomura เห็นว่าเมื่อดูจากแนวโน้มเงินเฟ้อ การขึ้นดอกเบี้ยน่าจะเกิดขึ้นในการประชุมเดือน ก.ย.15 มากกว่า   และทำให้สาระ (theme) ของตัวเลขเศรษฐกิจสำคัญสัปดาห์นี้ของ US  จะเป็นตัวเลขที่สะท้อนการเติบโต ( เช่น  Personal Income และ Personal spending เดือน ธ.ค.14,  ISM เดือน ม.ค.และ เงินเฟ้อ (เช่น PCE Index เดือน ธ.) ซึ่งภาพของตัวเลขคือ การเติบโตยังดี แต่เงินเฟ้อจะแผ่วลงอย่างมาก   

 

ด้านประเทศไทย คณะกรรมการนโยบายการเงิน ของธนาคารแห่งประเทศไทย มีมติ 5 ต่อ 2 ให้คงดอกเบี้ยนโยบายที่  2.00% ในการประชุมเมื่อ 28 .15  ตามที่ตลาดคาด แต่ต่างจากที่ Nomura คาดว่าจะลดดอกเบี้ยลง 0.25%   กนง. ให้เหตุผลว่า เงินเฟ้อที่ลดลงเพราะราคาพลังงานไม่ถือเป็นภาวะเงินฝืด เพราะอุปสงค์ในประเทศยังขยายตัว และราคาสินค้าส่วนใหญ่ที่ไม่เกี่ยวข้องกับน้ำมันไม่ได้ปรับตัวลง   อย่างไรก็ดี  Nomura ยังคงคาดการณ์เรื่องดอกเบี้ยขาลงในปี 2015   เพราะเห็นว่าเศรษฐกิจไทยจะขยายตัวแค่ 3.3% ในปีนี้  ซึ่งจะต่ำกว่าระดับ 4.0%  และ  3.9% ที่ ธปท.  และกระทรวงการคลัง คาดตามลำดับ  นอกจากนี้ ธปท.ได้แถลงตัวเลขเศรษฐกิจเดือน ธ.ค.14 เมื่อ 30 ม.ค. ที่ผ่านมา  Nomura  เห็นว่าตัวเลขยังไม่สดใส  โดยเฉพาะอุปสงค์ในประเทศ  กล่าวคือ ดัชนีการบริโภคภาคเอกชน ได้กลับมาลดลง -0.6% y-o-y (พ.ย. : +0.7% ) และ -0.7% m-o-m s.a.  (พ.ย. : 0.0%)   ด้านดัชนีการลงทุนภาคเอกชน แม้ได้เร่งตัวขึ้นเป็น  +1.2% y-o-y (พ.ย. : 0.6%)  แต่แผ่วลงมาก m-o-m โดยเพิ่มขึ้นเพียง  0.1% m-o-m s.a   (พ.ย. : 2.2%)    นอกจากนี้ การใช้จ่ายของรัฐก็ยังหดตัวอยู่มาก  แม้ว่าอัตราการหดตัวจะน้อยลงเหลือ     -14.6% y-o-y ในเดือน ธ.ค. 14 ( พ.ย. : -19.2%) ก็ตาม

 

สัปดาห์นี้ไทยมีรายงานตัวเลขเงินเฟ้อ รายงานวันที่ 2 ก.พ.    Nomura คาดว่าเงินเฟ้อทั่วไปเดือน ม.ค.15 จะหดตัวในอัตรา  -0.2% y-o-y ( ธ.ค. :  +0.6%) ซึ่งจะเป็นการหดตัวครั้งแรกนับแต่ ก.ย.2009  (-1.03% y-o-y)    



Nomura’s global forecast summary 

uptrend



Our View in a Nutshell  (changes from last issue highlighted)

United States

  • • คาดเศรษฐกิจจะเติบโตราว 3% ในช่วงหลายไตรมาสข้างหน้า จากการบริโภคและการลงทุนของภาคธุรกิจ
  • • ถัดจากปี 2015 ข้อจำกัดด้านอุปทานและการขึ้นดอกเบี้ยจะทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจปรับเข้าสู่ระดับตามศักยภาพที่ ~2.25%
  • • ค่าจ้างแรงงานจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น แต่ปัจจัยชั่วคราวจะทำให้เงินเฟ้อพื้นฐานอ่อนลงในช่วงแรกปี 2015
  • • ตลาดแรงงานที่ปรับตัวดีขึ้นและการผ่อนคลายมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อลงเล็กน้อยจะหนุนตลาดบ้าน 
  • • ราคาน้ำมันที่ลดลงมากจะทำให้ capex ของธุรกิจขุดเจาะน้ำมันลดลงในปี 2015
  • • คาดว่า แนวโน้มเงินเฟ้อแผ่วลง y-o-y  ทำให้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น คงเกิดขึ้นใน Q3  2015
  • • แนวโน้มภาวะการเงินที่ตึงตัวขึ้น   นโยบายที่ผิดจังหวะ (misstep)  เศรษฐกิจโลกที่โตช้า คือความเสี่ยงหลัก 



Europe

  • • แนวโน้ม GDP ที่เติบโตน้อย    ระดับ NPL ที่สูง และหนี้ที่เพิ่มขึ้น จะยังคงเป็นประเด็นท้าทายสำคัญต่อกลุ่มที่ใช้เงินยูโรต่อไป
  • • Nomura  คาด HICP inflation  ที่ต่ำกว่าที่ consensus คาด ในปี 2015 และ 2016
  • • ECB จะซื้อสินทรัพย์ทั้งของรัฐบาลและเอกชน €60bn ต่อเดือน ในช่วงมีนาคม 2015-กันยายน 2016
  • • จะมีการซื้อสินทรัพย์จนกระทั่งเห็นเงินเฟ้อมีการปรับตัวอย่างยั่งยืนสู่ระดับเป้าหมายของ ECB
  • • Nomura คาดว่ามีโอกาสมากกว่าที่จะไม่  ที่ ECB จะจำต้องซื้อสินทรัพย์ต่อไปอีกหลังจากเดือน กันยายน 2016
  • • ราคาน้ำมันที่ร่วงลงจะทำเงินเฟ้อของ UK ต่ำลงอีก ทำให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกจะเลื่อนไปอย่างไม่เหมาะสม เป็น ก..2016
  • • การกระตุ้นเศรษฐกิจของ UK ทำให้กำลังการผลิตถูกใช้ไปอย่างรวดเร็ว  ความล้มเหลวด้านนโยบายในการรับมือเรื่องนี้ เสมือนการหว่านเมล็ดพันธุ์สำหรับวิกฤตในครั้งต่อไป

Japan

  • • Nomura คาดว่าเศรษฐกิจจะค่อยๆฟื้นตัวได้ปานกลาง (moderate) ตั้งแต่ Q4 เป็นต้นไป หลังจากที่ GDP หดตัวใน Q2 และ Q3 2014
  • • คาดว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core CPI) จะเพิ่มขึ้น 0.5% y-o-y  ใน FY 2015  ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าหมายที่ 2.0%
  • • คาดว่า BOJ จะประกาศผ่อนคลายนโยบายการเงินอีก ในการประชุมเดือน ต.ค.2015
  • • ความเสี่ยงหลักคือหากค่าเงินเยนแข็ง   ปัญหาหนี้ในยุโรปแย่ลง ตลอดจนหากเศรษฐกิจ  US และ China  โตช้าลง

Asia (Ex Japan)

  • • น้ำมันเป็นตัวแปรสำคัญที่ทำให้เอเชียต่างจากเศรษฐกิจเกิดใหม่ที่เหลือ โดยจะ outperform เพราะเอเชียส่วนใหญ่เป็นผู้นำเข้าน้ำมันสุทธิ
  • • การเติบโตที่ช้าลงของ China  และการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed จะทำให้หลายประเทศในเอเชียเผชิญความเสี่ยงด้านสินเชื่อ
  • • China : คาดว่าจะเติบโตช้าลงแต่มีความสมดุลดีขึ้น ด้วยอัตรา 6.8% ในปี 2015 โดยการปฎิรูปมีแนวโน้มคืบหน้าขึ้น
  • • Korea คาดว่า Bank of Korea  จะลดดอกเบี้ยอีก 2 ครั้งสู่ระดับ 1.5% ภายใน  ก.ค.15  เพื่อจำกัดความเสี่ยงขาลงของเศรษฐกิจ
  • • India: คาดว่าจะเติบโตดีขึ้นอย่างต่อเนื่องขณะที่เงินเฟ้อเริ่มมีเสถียรภาพสู่ระดับต่ำลง  แต่การลดดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับที่มีข้อจำกัด
  • • Australiaคาดจะเติบโตต่ำกว่าแนวโน้ม (trend) แต่การที่ค่าเงิน AUD อ่อนค่าลง จะลดความจำเป็นในการลดดอกเบี้ยนโยบาย
  • • Indonesiaมีความก้าวหน้าในการลดการอุดหนุนด้านพลังงาน แต่การปฎิรูปในด้านอื่นยังไม่แน่นอน  เศรษฐกิจจะโตต่ำกว่าศักยภาพ


EEMEA (ตลาดยุโรปเกิดใหม่ ตะวันออกกลาง และแอฟริกา)   & LatAm 

  • • South Africa : มาถึงครึ่งทางของวงจรดอกเบี้ยแล้ว   Nomura คาดว่าดอกเบี้ยนโยบายจะอยู่ที่ 7.5% ภายใน ก..2015
  • • Hungary :  อยู่ในช่วงที่ผสม  (complex period) ในหลายเรืองคือ  การทำ quasi-QE การที่ธนาคารต่างประเทศจะออกจากธุรกิจ ( bank exit) และการแก้ไขเรื่องอสังหาริมทรัพย์ที่ถือในเงินสกุลต่างประเทศ ( FX mortgage policy resolution)
  • • Poland ความท้าทายเรื่องการคลังและการเมืองผสมกัน  Nomura คาดว่า NBP  จะมีช่องทางในการลดดอกเบี้ยน้อยลง หลังจาการประชุมล่าสุดที่ผ่านไป
  • • Turkeyราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ลดลง จะเป็นผลดีต่อเงินเฟ้อและดุลบัญชีเดินสะพัด
  • • Russia: ราคาน้ำมันที่ลดลง และเงินทุนไหลออก จะผลักเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย
  • • Brazil  คาดเศรษฐกิจขยายตัว 1.5% ในปี 2015  เนื่องจากการลงทุนที่ยังอ่อนแอ  
  • • Mexicoการเติบโตทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มบวก เพราะเศรษฐกิจของ US ปรับตัวดีขึ้น
  • • Colombia : การเติบโตจะแผ่วลงจากราคาน้ำมันที่อ่อนลงและอัตราการค้า (term of trade) ที่แย่ลง
  • • Chile: คาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยโดยขึ้นกับความสามารถของรัฐบาลในฟื้นความเชื่อมั่นของภาคธุรกิจ


uptrend

 United States
uptrend


uptrend

EUROPE
uptrend

uptrend


Investment Research and Investor Services

 

2 February 2015

 

 

 

IRIS Economist

 

Nuchjarin Panarode

Analyst Registration