Blog Economics  โดย คุณตา นุชจรินทร์ Blog Strategy โดย คุณเอส กรภัทร Blog Fundamental โดย คุณเพลิน เพลินใจ Blog Technical โดย คุณชัย คณฆัส
NOMURA IRIS TEAM BLOGS

US GDP disappoints but better data ahead

06 พฤษภาคม 58

US GDP disappoints but better data ahead 

สัปดาห์ที่ผ่านมา  US  รายงาน GDP Q1 ที่เพิ่มแค่ 0.2 % q-o-q annualised  (Nomura : 0.9%; consensus : 1%) และ แถลงการณ์ FOMC (ของการประชุม 28-29 เม.ย.) ออกมาตามที่ Nomura คาด กล่าวคือไม่มีถ้อยความที่แนะว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยใน มิ.ย. ด้าน เอเชียตัวเลขเศรษฐกิจ China ยังแย่  (Nomura คาด GDP Q2 China จะโตแผ่วลงเหลือ 6.6%  y-o-y จาก 7.0% ใน Q1) และ NOMURA คาดว่ามี โอกาส 62% ที่จะทางการ China มีการผ่อนคลายนโยบายการเงินในเดือน พ.ค นี้ ส่วนประเทศไทยผลการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินgเมื่อ 29 เม.ย. ออกมาผิดคาด เพราะ กนง.ลดดอกเบี้ยนโยบาย 25 bp เหลือ 1.50%   ซึ่งสอดคล้องกับรายงานเศรษฐกิจเดือน มี.ค (ในวันที่ 30 เม.ย.) ที่แย่ลง


สำหรับประเด็นทางเศรษฐกิจที่สำคัญสัปดาห์นี้  จะมีอย่างน้อย 3 เรื่อง ได้แก่ (1)          รายงานด้าน US employment report คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นในเดือน เม.ย  (2) เส้นตายของการเจรจาของ Greece กับเจ้าหนี้ คงเลื่อนเป็นสิ้นเดือน พ.ค และ (3)  ยังมีความเสี่ยงขาลงของการคาดการณ์ GDP และดอกเบี้ยนโยบายปี  2015 ของประเทศไทย    



รายงานด้าน US employment report คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นในเดือน เม.ย  : สัปดาห์ที่ผ่านมา US GDP Q1 โตแค่ 0.2% q-o-q annualized ต่ำกว่าคาด (Nomura : 0.9%; consensus : 1%) ส่งผลให้ Nomura ได้ปรับลดคาดการณ์ GDP ปี 15 เหลือ 2.4% (เดิม 2.6%)  แต่ยังคงคาดว่า FOMC จะเริ่มขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย ในเดือน  ก.ย.15 เช่นเดิม เพราะคาดว่า GDP จะปรับตัวดีขึ้นใน Q2-Q4    สัปดาห์นี้  Nomura แนะให้จับตาดูข้อมูลด้านการจ้างงาน เดือน เม.ย คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น  อาทิ   ADP private employment report เดือนเม.ย (ในวันที่ 6 พ.ค.) คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเป็น 215k   (consensus : 185k, มี.ค. : 189k)  Nonfarm payroll เดือน เม.ย ( 8 พ.ค.)  คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเป็น 210k   (consensus : 220k, มี.ค. : 126k)  และ unemployment rate เดือน เม.ย ( 8 พ.ค.)   คาดว่าจะลดลงเหลือ 5.4% (consensus : 5.4%, มี.ค. : 5.5%)  



เส้นตายของการเจรจาของ Greece กับเจ้าหนี้ คงเลื่อนเป็นสิ้นเดือน พ.ค :  สุดสัปดาห์ที่ผ่านมา การเจรจาระหว่าง Greece กับ Eurogroup ยังไม่มีความคืบหน้า ทำให้ นาย Thomas Wieser หัวหน้า Euro Working Group  เห็นว่าคงไม่มีข้อตกลงในวันที่     11 พ.ค. นี้   สอดคล้องกับที่ นาย  Wolfgan Schaeubel  รัฐมนตรีคลังของ  Germany ให้ความเห็นในทำนองเดียวกัน  และชี้ว่า สิ้นเดือน พ.ค คงเป็นเส้นตายสุดท้าย (ultimate dateline) ที่ต้องพยายามบรรลุ   ทั้งนี้ในเดือน พ.ค Greece มีกำหนดชำระดอกเบี้ย IMF จำนวน ราว EUR200mn ในวันพุธนี้  ไถ่ถอน, ตั๋วเงินคลังอายุ 6 เดือน จำนวน EUR1.4bn วันที่ 8 พ.ค. ,  ชำระเงินต้นราว EUR800mn แก่ IMF  12 พ.ค.   และต้องจ่ายเงินเดือนและบำนาญจำนวนราว EUR2.5bnช่วงกลางเดือน และ สิ้นเดือน พ.ค.  ซึ่งรายจ่ายก้อนหลังนี้ Nomura ยังสงสัยว่า อาจจะต้องมีการระดมเงินจากหน่วยงานต่างๆ อีกครั้งเพื่อการนี้



ยังมีความเสี่ยงขาลงของการคาดการณ์ GDP และดอกเบี้ยนโยบายปี 2015 ของประเทศไทย    :   เมื่อ 29 เม.ย. คณะกรรมการนโยบายการเงิน มีมติลดดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bp เหลือ 1.50% ซึ่งผิดคาด  ตามด้วยรายงานเศรษฐกิจเดือน มีนาคม เมื่อ 30 เม.ย ที่สะท้อนว่าทำไม กนง. ถึงลดดอกเบี้ยดังกล่าว กล่าวคือ ธปท.แถลงว่าตัวเลขเศรษฐกิจเดือน มีนาคม สะท้อนความเปราะบางของการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ เพราะตัวเลขสำคัญๆ พร้อมใจกันติดลบ กล่าวคือ ดัชนีการบริโภคภาคเอกชนยังลดลง  -1.9% y-o-y (ก.พ. : -2.8%) ดัชนีการลงทุนภาคเอกชนกลับมาหดตัว -0.5% y-o-y (ก.พ. : -2.8%) และการส่งออกลดลง -4.3% y-o-y (ก.พ. : -6.0%)     คงเหลือเพียงการใช้จ่ายภาครัฐที่เพิ่มขึ้น 49.5% y-o-y  ( ก.พ. : -16.1%)  และการท่องเที่ยวที่ยังขยายตัวสูงในอัตรา  25.5% y-o-y (ก.พ. : 29.6%)  เป็นตัวขับเคลื่อนเศรษฐกิจในเดือน มี.ค.  

นอกจากนี้ ปัญหาเสถียรภาพภายในซึ่งได้แก่เงินเฟ้อและอัตราการว่างงาน เริ่มทวีความสำคัญขึ้น กล่าวคือ  อัตราการว่างงาน (s.a) เดือน มี.ค ได้เพิ่มขึ้นสู่ระดับ 0.9% (ก.พ. : 0.8%,   2014 เฉลี่ย : 0.8%)  ขณะที่เงินเฟ้อทั่วไปยังลดลงต่อเนื่องในเดือน เม.ย  กล่าวคือ เงินเฟ้อทั่วไปเดือน เม.ย หดตัว -1.04% y-o-y (มี.ค. : -0.57%)  เพราะสินค้าหมวดอาหารอ่อนลงเหลือ 0.6% y-o-y (มี.ค. : 1.25%)  และหมวดที่ไม่ใช่อาหารหดตัวมากขึ้นในอัตรา  -1.93% y-o-y (มี.ค. : -1.53%)   และเงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มช้าลงเหลือ   1.02% y-o-y (มี.ค. : 1.31%)    

ภาพเช่นนี้ CNS (IRIS) คิดว่า การคาดการณ์           GDP และดอกเบี้ยนโยบายปี 2015  ของประเทศไทยน่าจะยังมีความเสี่ยงขาลง  ทั้งนี้ ปัจจุบัน Nomura คาด Q1 GDP ที่ 3.7% y-o-y และ GDP 2015 ทั้งปีที่ 3.3% ขณะที่ Reuters Poll เมื่อ 12 ก.พ. 2015  consensus คาด  GDP 2015 อยู่ที่ 4%  และผลสำรวจนักเศรษฐศาสตร์โดยมหาวิทยาลัยกรุงเทพเมื่อ 27 เม.ย. พบว่า คาด GDP 2015 ที่  3.0%    ด้านดอกเบี้ยนโยบาย Nomura  คาดการณ์ว่า คณะกรรมการนโยบายการเงินมีแนวโน้มจะลดดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25 bp เหลือ 1.25%  ในการประชุมครั้งต่อไป ในวันที่ 10 มิ.ย.   CNS (IRIS) คิดว่าช่วงนี้ถึงปลายสัปดาห์เราน่าจะเห็นการปรับลดคาดการณ์ของหน่วยงานวิจัยในภาคเอกชน ซึ่งจะสะท้อนอยู่ในผลสำรวจของ agency ต่างๆ  เช่น Reuters   หรือ Bloomberg ที่จะเผยแพร่ช่วงใกล้ๆรายงาน GDP Q1 ของสภาพัฒนาการเศรษฐกิจและสังคมแห่งชาติ ในวันที่  18 พ.ค. 

 

Nomura’s global forecast summary


OuView in a Nutshell  (changes from last issue highlighted)


United States 


•    Q1 GDP ขาบยตัวน้อยมาก จากปัญหาอากาศที่แย่    ราคาน้ำมันที่ลดลง และปัญหาข้อพิพาทในแถบท่าเรือตะวันตก


•    Nomura คาดว่า การขุดเจาะน้ำมัน (oil-drilling ) ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง และค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า จะเป็นตัวกดการเติบโตในปี 2015


•    หลังจากปี 2015 ข้อจำกัดด้านอุปทานและดอกเบี้ยนโยบายที่เพิ่มขึ้นจะทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจปรับเข้าสู่ระดับศักยภาพที่ ~2.25%


•    ค่าจ้างแรงงานจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น แต่ปัจจัยชั่วคราวจะทำให้เงินเฟ้อพื้นฐานอ่อนลงในช่วงแรกปี 2015


•    ตลาดแรงงานที่ปรับตัวดีขึ้นและการผ่อนคลายมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อลงเล็กน้อยจะหนุนตลาดบ้าน 


•    ราคาน้ำมันที่ลดลงมากจะทำให้ capex ของธุรกิจขุดเจาะน้ำมันลดลงในปี 2015


•    คาดว่า แนวโน้มเงินเฟ้อแผ่วลง y-o-y  ทำให้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น คงเกิดขึ้นใน Q3  2015


•    แนวโน้มภาวะการเงินที่ตึงตัวขึ้น   นโยบายที่ผิดจังหวะ (misstep)  เศรษฐกิจโลกที่โตช้า คือความเสี่ยงหลัก


 Europe

•     แนวโน้ม GDP ที่เติบโตน้อยกว่าศักยภาพ    ระดับ NPL ที่สูง และหนี้ที่เพิ่มขึ้น จะยังคงเป็นประเด็นท้าทายสำคัญต่อกลุ่มที่ใช้เงินยูโร

•    Nomura  คาด HICP inflation  ที่ต่ำกว่าที่  ECB และ consensus คาด ในปี 2015 และ 2016

•    ECB จะซื้อสินทรัพย์ทั้งของรัฐบาลและเอกชน €60bn ต่อเดือน ในช่วงมีนาคม 2015-กันยายน 2016

•    จะมีการซื้อสินทรัพย์จนกระทั่งเห็นเงินเฟ้อมีการปรับตัวอย่างยั่งยืนสู่ระดับเป้าหมายของ ECB

•    Nomura คาดว่ามีโอกาสมากกว่าที่จะไม่  ที่ ECB จะจำต้องซื้อสินทรัพย์ต่อไปอีกหลังจากเดือน กันยายน 2016

•    ราคาน้ำมันที่ร่วงลงจะทำเงินเฟ้อของ UK ต่ำลงอีก ทำให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกจะเลื่อนไปอย่างไม่เหมาะสม เป็น ก..2016

•    การกระตุ้นเศรษฐกิจของ UK ทำให้กำลังการผลิตถูกใช้ไปอย่างรวดเร็ว  ความล้มเหลวด้านนโยบายในการรับมือเรื่องนี้ เสมือนการหว่านเมล็ดพันธุ์สำหรับวิกฤตในครั้งต่อไป

 

Japan

•    Nomura คาดว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง เพราะมีหลายปัจจัยหนุนรวมทั้งการส่งออก

•    คาดว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core CPI) จะเพิ่มขึ้น 0.1y-o-y  ใน FY 2015  ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าหมายที่ 2.0%

•    คาดว่า BOJ จะประกาศผ่อนคลายนโยบายการเงินอีก ในการประชุมเดือน ต.ค.2015

•    ความเสี่ยงหลักคือหากค่าเงินเยนแข็ง   ปัญหาหนี้ในยุโรปแย่ลง ตลอดจนหากเศรษฐกิจ  US และ China  โตช้าลง

 

Asia (Ex Japan)

•    น้ำมันเป็นตัวแปรสำคัญที่ทำให้เอเชียต่างจากเศรษฐกิจเกิดใหม่ที่เหลือ โดยจะ outperform เพราะเอเชียส่วนใหญ่เป็นผู้นำเข้าน้ำมันสุทธิ

•    การเติบโตที่ช้าลงของ China  และการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed จะทำให้หลายประเทศในเอเชียเผชิญความเสี่ยงด้านสินเชื่อ

•     China : ปัจจัยกดการเติบโตมีมาก (strong growth headwinds)  ทำให้จะมีการลดดอกเบี้ยนโยบายอีก 3 ครั้ง และลด RRR อีก 3 ครั้งเช่นกันในช่วงที่เหลือของปี

•     Korea :  คาดว่า Bank of Korea  จะลดดอกเบี้ยอีก 1 ครั้งสู่ระดับ 1.5% ในเดือน มิ.ย. หรือ  ก.ค.  เพื่อจำกัดความเสี่ยงขาลงของเศรษฐกิจ

•    India:  ความคืบหน้าด้านการปฏิรูป และนโยบายการเงินที่รอบคอบ (prudent monetary policy) กำลังหนุนพื้นฐานเศรษฐกิจให้แกร่งขึ้น ให้การฟื้นตัวเป็นไปอย่างยั่งยืน

•    Australia :  คาดจะเติบโตต่ำกว่าแนวโน้ม (trend) และ RBA จะลดดอกเบี้ยนโยบาย ลงอีก  25 bp  ในเดือน พฤษภาคม 2015

•    Indonesia :  การปฎิรูปเริ่มต้นแล้ว แต่ไม่ชัดเจนว่าจะตามด้วยการปฏิรูปในด้านอื่นๆ หรือไม่   เศรษฐกิจจะโตต่ำกว่าศักยภาพ

 

 

EEMEA (ตลาดยุโรปเกิดใหม่ ตะวันออกกลาง และแอฟริกา)   & LatAm

•    South Africa  ความกัวงวลเรื่องอัตราค่าไฟ (electricity tariff worries) น่าจะทำให้ SARB จะเริ่มขึ้นดอกเบี้ยในเดือน ก.ค

•    Hungary :  นโยบายทั้งมวลมีแนวโน้มจะเน้นไม่ให้การเติบโตเศรษฐกิจกลับมาร่วงลงไปในปีนี้

•    Poland :  คำมั่น (pre-commitment) ของ NBP เรื่องจะไม่ลดดอกเบี้ยลงอีกในยามที่ ECB ทำ  QE นั้น หมายถึงค่าเงินจะแข็งค่าขึ้น

•    Turkey :  คาดว่าจะหยุดลดดอกเบี้ยในขณะนี้  ก่อนจะมีการลดดอกเบี้ยลงในที่สุด

•    Russiaหลังจากเศรษฐกิจค่อยๆ ร่อนลง (soft landing) ใน Q1  คาดว่าเศรษฐกิจจะไถลลงหนักขึ้น

•    Brazil :   คาดเศรษฐกิจขยายตัว 1.5% ในปี 2015  เนื่องจากการลงทุนที่ยังอ่อนแอ  

•    Mexico :  การเติบโตทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มบวก เพราะเศรษฐกิจของ US ปรับตัวดีขึ้น

•    Colombia : การเติบโตจะแผ่วลงจากราคาน้ำมันที่อ่อนลงและอัตราการค้า (term of trade) ที่แย่ลง

•    Chileคาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยโดยขึ้นกับความสามารถของรัฐบาลในฟื้นความเชื่อมั่นของภาคธุรกิจ


United States


Japan


Europe 


Asia


Emerging Markets