Blog Economics  โดย คุณตา นุชจรินทร์ Blog Strategy โดย คุณเอส กรภัทร Blog Fundamental โดย คุณเพลิน เพลินใจ Blog Technical โดย คุณชัย คณฆัส
NOMURA IRIS TEAM BLOGS

Soft (er) patch

25 พฤษภาคม 58
 Soft (er) patch

สัปดาห์ที่ผ่านมา ไทยมีรายงาน GDP Q1 เพิ่มขึ้น 3.0% y-o-y ต่ำกว่าคาด  Nomura จึงปรับลดคาดการณ์ GDP 2015 เหลือ 2.7% จากเดิม 3.3% แต่ยังคงคาดเรื่องการลดดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bp ในการประชุม 10 มิ.ย.     ด้าน Japan   มีรายงาน GDP Q1 ที่ +2.4% annualised ดีกว่าคาด แต่  เป็นเพราะมีการเพิ่มระดับสินค้าคงคลัง  Nomura คาดว่า GDP Q2 จะแผ่วลง และได้มีปรับลดคาดการณ์ GDP 2015 เหลือ 0.7% จากเดิม 1.2%    Nomura ยังได้ปรับคาดการณ์เรื่องการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติมของ Bank of Japan ออกไป เป็นเดือน  เม.ย.2016 (เดิมคาด ต.ค.15)   หลังจากที่ BOJ ได้เลื่อนเป้าหมายระดับเงินเฟ้อ 2% จากเดิมภายใน FY15  เป็น FY16 H1  และ คาดว่า BoJ จะเริ่มกล่าวถึงลดขนาดการซื้อ long-term JGB  ในเดือน เม.ย.2016 ด้วย  ใน US ถ้อยแถลงของประธานเฟดยังคงบอกถึงการตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ยจะต้องเห็นเศรษฐกิจดีขึ้นก่อนและการขึ้นจะค่อยเป็นค่อยไป Nomura ยังคงคาดว่าดอกเบี้ยจะเริ่มขึ้นในเดือน ก.ย 15 เช่นเดิม  สัปดาห์นี้ CNS (IRIS) เห็นว่าประเด็นเศรษฐกิจที่น่าสนใจจะได้แก่ (1) รายงานเศรษฐกิจเดือนเมษายนของไทย (2) รายงาน US Q1 GDP ครั้งที่ 2 (29 พ.ค) จะหดตัว -0.9% q-o-q ar จากครั้งแรกที่ +0.2%q-o-q ar   และ  (3) Greece จะจ่ายเงินเดือน/บำนาญ/เงินโอน จำนวน EUR2bn สัปดาห์นี้ได้หรือไม่
    
(1) รายงานเศรษฐกิจเดือนเมษายนของไทย  :   สัปดาห์นี้ จะมีรายงานการค้าระหว่างประเทศ (26  พ.ค) และดัชนีการผลิตภาคอุตสาหกรรม (manufacturing production index  : MPI)  (29 พ.ค) เดือนเม.ย   Nomura  คาดการส่งออกเดือน เม.ย จะหดตัว -5.0% y-o-y (consensus :     -3.3%;  มี.ค : -4.5%) และการนำเข้าจะลดลง –6.8 % y-o-y (consensus : -6.2%;  มี.ค :        -5.9%)  และดุลการค้าจะกลับมาขาดดุล –US$1.1bn (consensus : -0.6%;  มี.ค : 1.5)    ด้าน MPI คาด  -2.3% y-o-y (consensus : -1.8%;  มี.ค : -1.5%)  ตัวเลขเศรษฐกิจที่แย่ลงสะท้อนว่า GDP Q2  มีแนวโน้มโตแผ่วลง (Nomura คาด 2.9% y-o-y )   จาก Q1 ที่ขยายตัว 3.0%  และหนุนมุมมองของ Nomura ที่คาดว่ากนง.จะลดดอกเบี้ยอีก 25 bp ในการประชุม 10 มิ.ย นี้

(2) รายงาน US Q1 GDP ครั้งที่ 2 (29 พ.ค) จะหดตัว -0.9% q-o-q ar จากครั้งแรกที่ +0.2%q-o-q ar :   Nomura และ consensus คาดตรงกันว่า รายงาน Q1 GDP ครั้งที่ 2 จะออกมา -0.9% annualized แย่ลงจากเดิม เนื่องจากตัวเลขเศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าคาด นอกจากนี้ รายงานการเพิ่มขึ้นของสินค้าคงคลังออกมาอ่อนแอกว่าคาด   อย่างไรก็ดี  Nomura คาดว่า GDP จะค่อยๆ เร่งตัวขึ้นใน Q2 และแข็งแกร่งขึ้นใน H2   ดังนั้น Nomuraคงคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยนโยบายของ FOMC ในเดือน ก.ย

(3) Greece จะจ่ายเงินเดือน/บำนาญ/เงินโอน จำนวน EUR2bn สัปดาห์นี้ได้หรือไม่ : สัปดาห์ที่ผ่านมา Greece กับเจ้าหนี้ยังไม่บรรลุข้อตกลง  สัปดาห์นี้  ตลาดการเงินจะจับตาดู  weekly ELA  review  (ELA = Emergency liquidity assistance )  และดูว่า Greece จะจ่ายเงินเดือน/บำนาญ/เงินโอน จำนวน EUR2bn หรือไม่  ตามด้วยกำหนดการจ่ายเงินจำนวนราว EUR300mn ในวันที่ 5 มิ.ย  และราว EUR350 mn ในวันที่ 12 มิ.ย   นอกจากนี้จะดูพัฒนาการทางการเมืองของ Greece เอง  ขณะนี้ Nomura คาดว่าน่าจะมีโอกาสมากขึ้นในเรื่องการจัดตั้งรัฐบาลแห่งชาติ (unity government) เพื่อเจรจากับเจ้าหน้าที่มีความเป็นไปได้มากขึ้น  เมื่อเทียบกับกรณีการทำประชามติว่าจะอยู่ใน euro zone และยอมรับเงื่อนไขด้านการปฏิรูปจากกลุ่มเจ้าหนี้หรือไม่  ทั้งนี้เพราะการทำประชามติอาจทำได้ไม่ทันภายใน  30 มิ.ย. ที่โครงการ EFSF ปัจจุบันจะสิ้นสุดลง



Our View in a Nutshell  (changes from last issue highlighted)

United States 

•     Q1 GDP ขยายตัวน้อยมาก จากปัญหาอากาศที่แย่    ราคาน้ำมันที่ลดลง และปัญหาข้อพิพาทในแถบท่าเรือตะวันตก

•    Nomura คาดว่า การขุดเจาะน้ำมัน (oil-drilling ) ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง และค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า จะเป็นตัวกดการเติบโตในปี 2015

•    หลังจากปี 2015 ข้อจำกัดด้านอุปทานและดอกเบี้ยนโยบายที่เพิ่มขึ้นจะทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจปรับเข้าสู่ระดับศักยภาพที่ ~2.25%

•    ค่าจ้างแรงงานจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น แต่ปัจจัยชั่วคราวจะทำให้เงินเฟ้อพื้นฐานอ่อนลงในช่วงแรกปี 2015

•    ตลาดแรงงานที่ปรับตัวดีขึ้นและการผ่อนคลายมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อลงเล็กน้อยจะหนุนตลาดบ้าน 

•    ราคาน้ำมันที่ลดลงมากจะทำให้ capex ของธุรกิจขุดเจาะน้ำมันลดลงในปี 2015

•    คาดว่า แนวโน้มเงินเฟ้อแผ่วลง y-o-y  ทำให้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น คงเกิดขึ้นใน Q3  2015

•    แนวโน้มภาวะการเงินที่ตึงตัวขึ้น   นโยบายที่ผิดจังหวะ (misstep)  เศรษฐกิจโลกที่โตช้า คือความเสี่ยงหลัก

 

Europe

•    แนวโน้ม GDP ที่เติบโตน้อยกว่าศักยภาพ    ระดับ NPL ที่สูง และหนี้ที่เพิ่มขึ้น จะยังคงเป็นประเด็นท้าทายสำคัญต่อกลุ่มที่ใช้เงินยูโร

•    Nomura  คาด HICP inflation  ที่ต่ำกว่าที่  ECB และ consensus คาด ในปี 2015 และ 2016

•    ECB จะซื้อสินทรัพย์ทั้งของรัฐบาลและเอกชน €60bn ต่อเดือน ในช่วงมีนาคม 2015-กันยายน 2016

•    จะมีการซื้อสินทรัพย์จนกระทั่งเห็นเงินเฟ้อมีการปรับตัวอย่างยั่งยืนสู่ระดับเป้าหมายของ ECB

•    Nomura คาดว่ามีโอกาสมากกว่าที่จะไม่  ที่ ECB จะจำต้องซื้อสินทรัพย์ต่อไปอีกหลังจากเดือน กันยายน 2016

•    ราคาน้ำมันที่ร่วงลงจะทำเงินเฟ้อของ UK ต่ำลงอีก ทำให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกจะเลื่อนไปอย่างไม่เหมาะสม เป็น ก..2016

•    การกระตุ้นเศรษฐกิจของ UK ทำให้กำลังการผลิตถูกใช้ไปอย่างรวดเร็ว  ความล้มเหลวด้านนโยบายในการรับมือเรื่องนี้ เสมือนการหว่านเมล็ดพันธุ์สำหรับวิกฤตในครั้งต่อไป

 

Japan

•    Nomura คาดว่า Q3 GDP จะเร่งตัวขึ้น หลังจากที่คาดว่าจะแผ่วลงใน Q2

•    คาดว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core CPI) จะเพิ่มขึ้น 1.2% y-o-y  ใน FY 2016  ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าหมายที่ 2.0%

•    คาดว่า BOJ จะประกาศผ่อนคลายนโยบายการเงินอีก ในการประชุมเดือน ต.ค.2015

•    ความเสี่ยงหลักคือหากค่าเงินเยนแข็ง   ปัญหาหนี้ในยุโรปแย่ลง ตลอดจนหากเศรษฐกิจ  US และ China  โตช้าลง

 

Asia (Ex Japan)

•    น้ำมันเป็นตัวแปรสำคัญที่ทำให้เอเชียต่างจากเศรษฐกิจเกิดใหม่ที่เหลือ โดยจะ outperform เพราะเอเชียส่วนใหญ่เป็นผู้นำเข้าน้ำมันสุทธิ

•    การเติบโตที่ช้าลงของ China  และการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed จะทำให้หลายประเทศในเอเชียเผชิญความเสี่ยงด้านสินเชื่อ

•    China : ปัจจัยกดการเติบโตมีมาก (strong growth headwinds)  ทำให้จะมีการลดดอกเบี้ยนโยบายและลด RRR อีกอย่างละ 2 ครั้งในช่วงที่เหลือของปี

•    Koreaคาดว่า Bank of Korea  จะลดดอกเบี้ยอีก 1 ครั้งสู่ระดับ 1.5% ในเดือน มิ.ย. เพื่อจำกัดความเสี่ยงขาลง

•    India:  ความคืบหน้าด้านการปฏิรูป และนโยบายการเงินที่รอบคอบ (prudent monetary policy) กำลังหนุนพื้นฐานเศรษฐกิจให้แกร่งขึ้น ให้การฟื้นตัวเป็นไปอย่างยั่งยืน

•    Australiaคาดจะเติบโตต่ำกว่าแนวโน้ม (trend) และ RBA จะลดดอกเบี้ยนโยบาย ลงอีก  25 bp  ในเดือน พฤษภาคม 2015

•    Indonesiaการปฎิรูปเริ่มต้นแล้ว แต่ไม่ชัดเจนว่าจะตามด้วยการปฏิรูปในด้านอื่นๆ หรือไม่   เศรษฐกิจจะโตต่ำกว่าศักยภาพ

 

EEMEA (ตลาดยุโรปเกิดใหม่ ตะวันออกกลาง และแอฟริกา)   & LatAm

•    South Africa :  ความกัวงวลเรื่องอัตราค่าไฟ (electricity tariff worries) น่าจะทำให้ SARB จะเริ่มขึ้นดอกเบี้ยในเดือน ก.ค

•    Hungary :  นโยบายทั้งมวลมีแนวโน้มจะเน้นไม่ให้การเติบโตเศรษฐกิจกลับมาร่วงลงไปในปีนี้

•    Poland คำมั่น (pre-commitment) ของ NBP เรื่องจะไม่ลดดอกเบี้ยลงอีกในยามที่ ECB ทำ  QE นั้น หมายถึงค่าเงินจะแข็งค่าขึ้น

•    Turkeyคาดว่าจะหยุดลดดอกเบี้ยในขณะนี้  ก่อนจะมีการลดดอกเบี้ยลงในที่สุด

•    Russia: หลังจากเศรษฐกิจค่อยๆ ร่อนลง (soft landing) ใน Q1  คาดว่าเศรษฐกิจจะไถลลงหนักขึ้น

•    Brazil  คาดเศรษฐกิจขยายตัว 1.5% ในปี 2015  เนื่องจากการลงทุนที่ยังอ่อนแอ  

•    Mexicoการเติบโตทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มบวก เพราะเศรษฐกิจของ US ปรับตัวดีขึ้น

•    Colombia : การเติบโตจะแผ่วลงจากราคาน้ำมันที่อ่อนลงและอัตราการค้า (term of trade) ที่แย่ลง

•    Chile: คาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยโดยขึ้นกับความสามารถของรัฐบาลในฟื้นความเชื่อมั่นของภาคธุรกิจ

 

 

United States

Japan





Europe


Asia

 

Emerging Markets