Blog Economics  โดย คุณตา นุชจรินทร์ Blog Strategy โดย คุณเอส กรภัทร Blog Fundamental โดย คุณเพลิน เพลินใจ Blog Technical โดย คุณชัย คณฆัส
NOMURA IRIS TEAM BLOGS

Over to the US

17 สิงหาคม 58
สัปดาห์ที่ผ่านมา ประเด็นสำคัญในตลาดการเงินคือการที่ China ลดค่าเงิน RMB และปรับเปลี่ยนระบบ fixing rate ของ RMB โดยคำนึงถึงราคาปิดวันก่อนหน้าในตลาด on-shore spot ด้วย ทำให้ USD/CNY อ่อนค่า โดยปิดที่ 6.3975 เมื่อวันศุกร์ (+4.66% จาก 6.1162) Nomura เห็นว่ายังไม่ชัดเจนว่าทางการจีนต้องการให้ RMB อ่อนค่าแค่ไหน หากปล่อยให้อ่อนค่าต่อเนื่อง ก็จะกระทบการตัดสินของ FOMC ของ US เรื่องการขึ้นดอกเบี้ย ในขณะที่ใน US เองมีรายงานการค้าปลีก และผลผลิตภาคอุตสาหกรรม เดือน ก.ค ออกมาดีขึ้น ขณะที่ EU รายงาน GDP Q2 เพิ่มขึ้น 0.3% q-o-q แผ่วลงเมื่อเทียบกับ Q1 ที่โต 0.4% เล็กน้อย ตามที่ Nomura คาด สัปดาห์นี้ตัวเลข/เหตุการณ์สำคัญ ได้แก่
(1) น่าจะมี Negative surprise จากรายงาน GDP Q2 ของไทย วันที่ 17 ส ค ( 9.30 น) และ
(2) FOMC minutes, CPI และ Housing data จะให้ภาพเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยของ FOMC มากขึ้น
1. น่าจะมี Negative surprise จากรายงาน GDP Q2 ของไทย วันที่ 17 ส ค ( 9.30 น) : Nomura คาด GDP Q2 คงเพิ่มขึ้น 2.6%y-o-y ใน Q2 แผ่วลงจาก 3% ใน Q1 เมื่อเทียบ q-o-q s.a Nomura คาดว่า จะ -0.1% q-o-q s.a (Q1: +0.3%) การคาดการณ์ของ Nomura นั้นต่ำกว่าของ Consensus ซึ่งคาดที่ +2.8% y-o-y หรือ +0.3% q-o-q s.a การประกาศตัวเลข GDP Q2 น่าจะสร้างความผิดหวัง (negative surprise) ให้แก่ตลาด และน่าจะทำให้เกิดการคาดการณ์เรื่องการลดดอกเบี้ยนโยบายมากขึ้น
2. FOMC minutes, CPI และ Housing data จะให้ภาพเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยของ FOMC มากขึ้น: ข้อมูลเศรษฐกิจในช่วงสัปดาห์ก่อนสะท้อนว่าแรงขับเคลื่อนเศรษฐกิจของ US ปรับตัวดีขึ้น กล่าวคือ Retail sales เดือน ก.ค. เพิ่มขึ้น 0.6% m-o-m ตามที่ตลาดคาด ( Nomura : 0.7%; Consensus : 0.6%; มิ.ย. : 0%) และมีการปรับปรุงตัวเลขเดือน พ.ค-มิ.ย เพิ่มขึ้น สะท้อนว่าการบริโภคมีแรงส่งมากขึ้นใน Q3 ด้านรายงาน Industrial production เดือน ก.ค.เพิ่มขึ้น 0.6% m-o-m ดีกว่าตลาดคาด ( Nomura : 0.7%; Consensus : 0.3%; มิ.ย. : 0.1%) สัปดาห์นี้ Nomura คาดว่าตัวเลขด้านกิจกรรมการผลิตภาคอุตสาหกรรม และด้านตลาดบ้าน จะหนุนภาพการขยายตัวต่อเนื่อง กล่าวคือ Nomura คาด Empire State Survery เดือน ส.ค (รายงาน 17 ส.ค.) จะเป็นบวก ที่ + 3.4 (Consensus: 5.0; ก.ค. : 3.9) ด้าน NAHB housing market index เดือน ส.ค. (รายงาน 18 ส.ค.) คาดอยู่ที่ระดับ 60 (Consensus: 61; ก.ค. : 60 ) Nomura เห็นว่าตัวเลขเศรษฐกิจยังหนุนภาพการเติบโต GDP ในระดับราว 2.5% (annualized) ด้านเงินเฟ้อ คาดรายงาน CPI เดือน ก.ค. (รายงาน 19 ส.ค.) คงเพิ่มขึ้น 0.16% m-o-m (Consensus: 0.2%; มิ.ย. : 0.32%) ส่วน Core CPI เดือน ก.ค. คงเพิ่มขึ้น 0.17% m-o-m (Consensus: 0.2%; มิ.ย. : 0.18%) เมื่อเทียบกับปีก่อน Nomura คาด CPI เพิ่มขึ้น 0.2% y-o-y เท่ากับที่ consensus คาด (มิ.ย. : 0.1%) และ core CPI เพิ่มขึ้น 1.8 % y-o-y เท่ากับที่ consensus คาดเช่นกัน (มิ.ย. : 1.8%) นอกจากนี้ ตลาดจะสนใจรายงาน FOMC minutes เพื่อหาว่า FOMC จะให้น้ำหนักปัจจัยต่างๆ แค่ไหนในการตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ย ทั้งนี้ Nomura ยังคงคาดการณ์ว่าการขึ้นดอกเบี้ยจะเกิดชึ้นในเดือน ธันวาคม


Our
View in a Nutshell  (changes from last issue highlighted)

United States 

•  GDP กลับมาเร่งตัวใน Q2 และน่าจะเร่งตัวอีกเล็กน้อยใน H2

•  การที่การขุดเจาะน้ำมัน (oil-drilling ) และค่าเงิน USD เริ่มมีเสถียรภาพ Nomura คาดว่าการลงทุนของภาคธุรกิจในส่วนที่ไม่เกี่ยวกับที่อยู่อาศัย จะฟื้นตัวขึ้นใน H2  

•  หลังจากปี 2015 ข้อจำกัดด้านอุปทานและดอกเบี้ยนโยบายที่เพิ่มขึ้นจะทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจปรับเข้าสู่ระดับศักยภาพที่ ~2.25%

•  ค่าจ้างแรงงาน และเงินเฟ้อพื้นฐาน จะค่อยๆ เพิ่มขึ้น  และผลจากปัจจัยชั่วคราวจะจางลงใน H2 2015

•  ตลาดแรงงานที่ปรับตัวดีขึ้นและการผ่อนคลายมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อลงเล็กน้อยจะหนุนตลาดบ้าน 

•  ตัวเลขเศรษฐกิจบางรายการที่ไม่สดใส   ทำให้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นคงเลื่อนออกไปเป็นเดือน ธันวาคม 2015

•  แนวโน้มภาวะการเงินที่ตึงตัวขึ้น   นโยบายที่ผิดจังหวะ (misstep)  เศรษฐกิจโลกที่โตช้า คือความเสี่ยงหลัก


Europe

•   แนวโน้ม GDP ที่เติบโตน้อยกว่าศักยภาพ    ระดับ NPL ที่สูง และหนี้ที่เพิ่มขึ้น จะยังคงเป็นประเด็นท้าทายสำคัญต่อกลุ่มที่ใช้เงินยูโร

•   Nomura  คาด HICP inflation  ที่ต่ำกว่าที่  ECB และ consensus คาด ในปี 2015 และ 2016

•   ECB จะซื้อสินทรัพย์ทั้งของรัฐบาลและเอกชน €60bn ต่อเดือน ในช่วงมีนาคม 2015-กันยายน 2016

•  จะมีการซื้อสินทรัพย์จนกระทั่งเห็นเงินเฟ้อมีการปรับตัวอย่างยั่งยืนสู่ระดับเป้าหมายของ ECB

•  Nomura คาดว่ามีโอกาสมากกว่าที่จะไม่  ที่ ECB จะจำต้องซื้อสินทรัพย์ต่อไปอีกหลังจากเดือน กันยายน 2016

•  ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ต่ำลงและค่าเงินปอนด์ที่แข็งค่าจะทำให้เงินเฟ้อปี 2015 อยู่ในระดับต่ำ และจะทำให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกของ UK จะเลื่อนไปเป็น เดือน ก.พ.2016

•  การกระตุ้นเศรษฐกิจของ UK ทำให้กำลังการผลิตถูกใช้ไปอย่างรวดเร็ว  ความล้มเหลวด้านนโยบายในการรับมือเรื่องนี้ เสมือนการหว่านเมล็ดพันธุ์สำหรับวิกฤตในครั้งต่อไป 

Japan

•   Nomura คาดว่า Q3 GDP จะเร่งตัวขึ้น หลังจากที่คาดว่าจะหดตัวชั่วคราวใน Q2

•   คาดว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core CPI) จะเพิ่มขึ้น 1.2% y-o-y  ใน FY 2016  ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าหมายที่ 2.0%

•   คาดว่า BOJ จะประกาศผ่อนคลายนโยบายการเงินอีก ในการประชุมเดือน  เม.ย. 2016

•   ความเสี่ยงหลักคือหากค่าเงินเยนแข็ง   ปัญหาหนี้ในยุโรปแย่ลง ตลอดจนหากเศรษฐกิจ  US และ China  โตช้าลง

 
Asia (Ex Japan)

•  การเริ่มขึ้นดอกเบี้ยของ Fed ไม่ควรจะกระทบ เศรษฐกิจและการเงินของ Asia ex-Japan มากนัก

   ...แต่ก็ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นจากระดับหนี้ที่สูงขึ้น  ราคาอสังหาริมทรัพย์ที่พุ่งขึ้น  การเติบโตที่ช้าลงของ China และการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed

•   China :  ตัวเลขเศรษฐกิจเดือน ก.ค. ให้ภาพของการเติบโตที่แผ่วลง; คาดว่าจะมีการผ่อนคลายนโยบายการเงินและการคลังต่อไป

•   Koreaคาดว่า Bank of Korea  จะลดดอกเบี้ยอีก 1 ครั้งสู่ระดับ 1.5% ในเดือน มิ.ย. เพื่อจำกัดความเสี่ยงขาลงของเศรษฐกิจ

•   Indiaเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง ประกอบกับด้านการลงทุนภาครัฐในด้านโครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นจะช่วยให้ค่อยๆฟื้นตัว

•  Australiaการลงทุนที่อ่อนแอและข้อจำกัดด้านการคลัง ทำให้การเติบโตจะต่ำกว่าแนวโน้ม (trend)  และทำให้ลดดอกเบี้ยได้อีก 25 bp

•  Indonesiaการปฏิรูปเริ่มต้นแล้ว แต่ไม่ชัดเจนว่าจะตามด้วยการปฏิรูปในด้านอื่นๆ หรือไม่   เศรษฐกิจน่าจะเติบโตต่ำกว่าศักยภาพ


EEMEA (
ตลาดยุโรปเกิดใหม่ ตะวันออกกลาง และแอฟริกา)   & LatAm

•  South Africa :  SARB ได้ปรับขึ้นดอกเบี้ยแล้วเพราะเห็นความเสี่ยงเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น  น่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีกในเดือน พ.ย.

•  Hungary :  นโยบายทั้งมวลมีแนวโน้มจะเน้นไม่ให้การเติบโตเศรษฐกิจกลับมาร่วงลงไปในปีนี้

•  Poland คำมั่น (pre-commitment) ของ NBP เรื่องจะไม่ลดดอกเบี้ยลงอีกในยามที่ ECB ทำ  QE นั้น หมายถึงค่าเงินจะแข็งค่าขึ้น

•  Turkeyความไม่แน่นอนในเรื่องการจัดตั้งรัฐบาลผสม  จะคงทำให้ราคาสินทรัพย์ของตุรกี underperformance

•  Russia: หลังจากเศรษฐกิจค่อยๆ ร่อนลง (soft landing) ใน Q1  คาดว่าเศรษฐกิจจะไถลลงหนักขึ้น

•  Brazil  คาดเศรษฐกิจขยายตัวต่ำ เนื่องจากการลงทุนที่ยังอ่อนแอ  

•  Mexicoการเติบโตทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มบวก เพราะเศรษฐกิจของ US ปรับตัวดีขึ้น

•  Colombia : การเติบโตจะแผ่วลงจากราคาน้ำมันที่อ่อนลงและอัตราการค้า (term of trade) ที่แย่ลง

•  Chile: คาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยโดยขึ้นกับความสามารถของรัฐบาลในฟื้นความเชื่อมั่นของภาคธุรกิจ

 

  


Investment Research and Investor Services

 

17 August 2015

 

 

 

IRIS Economist

 

Nuchjarin Panarode

Analyst Registration