Blog Economics  โดย คุณตา นุชจรินทร์ Blog Strategy โดย คุณเอส กรภัทร Blog Fundamental โดย คุณเพลิน เพลินใจ Blog Technical โดย คุณชัย คณฆัส
NOMURA IRIS TEAM BLOGS

No divergence yet

05 ตุลาคม 58
 สัปดาห์ที่ผ่านมา US รายงาน ISM เดือน ก.ย. อ่อนลงเหลือ 50.2 (ส.ค. : 51.1)  ในตลาดแรงงาน รายงาน Nomfarm Payroll เดือน ก.ย เพิ่มเพียง 142k  แย่กว่าคาด  Nomura เห็นว่าตัวเลขเศรษฐกิจ US ขณะนี้กำลังสะท้อน GDP Q3 ของ US ที่ 1.6% saar ต่ำกว่า base case ของ Nomura (2.6%) มาก   ส่งผลให้ Nomura ปรับมุมมองเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยของ FOMC ไปเป็นเดือน มี.ค. 2016 จากเดิม คาด เดือน ธ.ค.2015  ใน Asia  China รายงาน PMI (manufacturing) อ่อนตัวลงเล็กน้อย เหลือ 47.2 ในเดือน ก.ย (ส.ค :  47.3) และ  PMI (Services) อ่อนลงเหลือ 50.5 จาก 51.5 ในเดือน ส.ค    Nomura เห็นว่า การปรับสมดุลทางเศรษฐกิจของ China เป็นไปอย่างรวดเร็วกว่าที่คาด ซึ่งจะมีผลต่อการเติบโต  ส่งผลให้ Nomura ได้มีการปรับลดคาดการณ์ GDP  ของจีน ปี 2015 เหลือ 6.8% (เดิม 6.9%) ปี 2016 เหลือ 5.8% (เดิม 6.7%) และปี 2017 เหลือ 5.6%  (เดิม 6.2%)   ด้านไทยรายงานตัวเลขเศรษฐกิจไทยเดือน ส.ค. ที่ยังอ่อนแอ ยกเว้นการท่องเที่ยว (นักท่องเที่ยว +24.7% y-o-y เทียบกับ +39.4% ในเดือน ก.ค. ) และการใช้จ่ายภาครัฐ (+11.0% vs. 16.5%)  Nomura เห็นว่าตัวเลขเดือน ก.ค. และส.ค. กำลังสะท้อนว่า GDP Q3 คงโตแผ่วลงเหลือ  2.3% y-o-y (Q2 : 2.8%) ต่ำกว่ากรณีฐาน (base case) ที่คาดไว้ที่ 2.5%  ทำให้คาดการณ์ทั้งปีที่ 2.7% มีความเสี่ยงขาลง

สัปดาห์นี้ตัวเลข/เหตุการณ์ที่น่าสนใจจะได้แก่  
(1) การรายงาน ISM (non-manufacturing) เดือน ก.ย. และรายงานการประชุม FOMC เมื่อ 17 ก.ย ของ US  และ
(2)   การรายงานทุนสำรองทางการของ ณ สิ้นเดือน ก.ย ( วันที่ 7 ต.ค ) และตัวเลขด้านการเงิน เดือน ก.ย ของ China

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1. การรายงาน ISM (non-manufacturing) เดือน ก.ย. และรายงานการประชุม FOMC เมื่อ 17 ก.ย  ของ US :  
สัปดาห์ก่อน Nomfarm Payroll เดือน ก.ย เพิ่มเพียง 142k  แย่กว่าคาด (Nomura: 190k, Consensus: 201k)   และยังได้มีการปรับลดตัวเลขของเดือน ส.ค และ ก.ค ลงจากเดิม 37k และ 22k เหลือ 136k และ 223k ตามลำดับ   ด้านอัตราการว่างงานทรงตัวที่  5.1% ส่งผลให้ Nomura ปรับเปลี่ยนมุมมองเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยของ FOMC   โดยคาดว่ามีโอกาส 40% ที่จะขึ้นในเดือน มี.ค 2016  (เดิมคาด 25%)  และลดโอกาสการขึ้นในเดือน ธ.ค.15 เหลือ 35% จากเดิมคาดว่ามีโอกาส 50%  (Figure 1) นอกจากนี้  Nomura ปรับลดคาดการณ์ Federal funds rate ณ สิ้นปี 2015 เหลือ 0.00-0.25% (เดิม 0.25-0.50%)  ณ สิ้นปี 2016 เหลือ  1.00-1.25% (เดิม 1.25 -1.50%) Nomura เห็นว่า   การเลื่อนการขึ้นดอกเบี้ยจะช่วยให้ FOMC มีเวลาประเมินความเสี่ยงที่กำลังเกิดขึ้นต่อเศรษฐกิจสหรัฐ  จากผลของความยุ่งยากของตลาดการเงินโลก ขณะที่แรงกดดันด้านเงินเฟ้ออ่อนแรงลง   

Nomura คาดว่า ตัวเลขเศรษฐกิจสัปดาห์นี้ของ US จะยังแผ่วลง   กล่าวคือ คาดว่า รายงาน ISM (non-manufacturing ) เดือน ก.ย   ในวันที่ 5 ต.ค. คงแผ่วลงเหลือ 57 จุด (consensus : 58;  ส.ค. : 59 )   Nomura เชื่อว่ารายงานการประชุม FOMC ของวันที่ 17 ก.ย. ที่จะเผยแพร่ในวันที่ 8 ต.ค น่าจะออกมาในลักษณะที่ว่า กรรมการ FOMC ส่วนใหญ่ คาดว่าเศรษฐกิจ US จะเติบโตได้ท่ามกลางความผันผวนในตลาดการเงิน 



2. รายงานทุนสำรองทางการ ณ สิ้นเดือน ก.ย ( วันที่ 7 ต.ค ) และตัวเลขด้านการเงิน เดือน ก.ย ของ China :  
สัปดาห์ก่อน China รายงาน  Caixin PMI (manufacturing)  อ่อนตัวลงเล็กน้อย เหลือ 47.2 ในเดือน ก.ย (ส.ค :  47.3) และ  PMI (Services) อ่อนลงเหลือ 50.5 จาก 51.5 ในเดือน ส.ค  ขณะที่รายงานผลผลิตภาคอุตสาหกรรม ( industrial production) เดือน ก.ย เพิ่มขึ้น 6.1% y-o-y (ส.ค :  6.0)  

สัปดาห์นี้ ตลาดการเงินคงสนใจรายงานด้านทุนสำรองทางการ และสินเชื่อ  Nomura คาดว่า ทุนสำรองทางการเดือน ก.ย. คงมีจำนวน US$3.508 trn (consensus : US$3.480 trn;  ส.ค. : US$3.557bn ;  .US$3.651 bn)   ลดลง US$bn 49bn m-o-m  แต่ก็ถือว่าเป็นการลดลงในอัตราที่ช้าลงเมื่อเทียบกับของเดือน ส.ค. ที่ลดลง US$94bn m-o-m  นอกจากนี้ จะมีรายงานด้านสินเชื่อและปริมาณเงิน Nomura และ consensus  คาด new yuan loans ของเดือน ก.ย. จะมีจำนวน  RMB900bn  มากกว่าของเดือน ส.ค ที่มีจำนวน RMB810bn   และ aggregate financing  จะอยู่ที่ RMB1,100bn  มากกว่าของเดือน  ส.ค.ซึ่งอยู่ที่ RMB 1,080bn   ด้าน M2 คาดเพิ่มขึ้น 13.2% y-o-y ในเดือน ก.ย แผ่วลงเล็กน้อยจากของเดือน ส.ค. ซึ่งเพิ่มขึ้น 13.3%    CNS (IRIS) เห็นว่าตัวเลขเศรษฐกิจเดือน ก.ย ที่ค่อนข้างทรงๆ ในเดือน ก.ย  สะท้อนเศรษฐกิจที่ไม่ได้ทรุดลงอย่างรุนแรง  

อย่างไรก็ดี  การปรับสมดุลทางเศรษฐกิจ (economic rebalancing ) ที่เกิดขึ้นรวดเร็วกว่าคาด  ส่งผลให้ Nomura ได้ออกรายงานเมื่อ 5 ต.ค. (Asia Special Report /China: Pace of rebalancing weighs on growth  (5 October 2015)) มีการปรับลดคาดการณ์เศรษฐกิจ China ปี 2015 -17 ลง กล่าวคือ   Nomura ได้ปรับลดคาดการณ์ GDP 2015  ลงเล็กน้อยเหลือ 6.8% ในปี 2015 จากเดิม 6.9%   แต่ได้ปรับลดคาดการณ์  GDP ปี 2016 ลงอย่างมีนัยสำคัญ เหลือ 5.8% จากเดิม 6.7%  และปี 2017  5.6% ( เดิม 6.2%)   เป็นผลจากการลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์ที่ช้าลง จะเป็นตัวฉุดการลงทุนโดยรวม (fixed asset investment) ให้โตช้ากว่าคาดการณ์เดิม เป็นสำคัญ การปรับลดคาดการณ์ดังกล่าว ทำให้ Nomura มีมุมมองว่านโยบายการเงินของจีนจะผ่อนคลายลงจากเดิม  กล่าวคือ  Nomura คาดว่า  จีนจะมีการลด reserve requirement ratio  (RRR) อีก 4 ครั้งๆ ละ 50bp ในปี 2016 ทำให้ RRR สิ้นปี 2016 จะอยู่ที่ 15.5 ( เดิม 17.5)  และจะมีการปรับลดดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 50 bp ในปี 2016 ส่งผลให้ 1-yr lending rate สิ้นปี 2016 จะอยู่ที่ 4.1% ( 2015F สิ้นปี : 4.6%) และ 1-yr deposit rate อยู่ที่  1.25% (2015F : 1.75%) 



CNS (IRIS) คิดว่าการเลื่อนการขึ้นดอกเบี้ยของ FOMC และการปรับลดคาดการณ์เศรษฐกิจของ China  ตลอดจนแนวโน้มเศรษฐกิจไทยที่จะขยายตัวเพียง 2.3 % y-o-y ใน  Q3   จะช่วยหนุนความเห็นของ Nomura ที่เห็นว่ามีความเป็นไปได้ที่คณะกรรมการนโยบายการเงินของไทยจะลดดอกเบี้ยอีก 25 bp ในปีนี้ โดยที่ Nomura คาดว่าจะเกิดขึ้นในการประชุม 4 พ.ย 




Our
View in a Nutshell  (changes from last issue highlighted)

United States 

•  GDP กลับมาเร่งตัวใน Q2 หลังจากที่ตัวเลขอ่อนแอใน Q1 และควรจะขยายตัวได้ปานกลางใน H2

•  การที่การขุดเจาะน้ำมัน (oil-drilling ) ลดลง ทำให้มีความเสี่ยงขาลงของการคาดการณ์ด้านการลงทุนของภาคธุรกิจ

•  หลังจากปี 2015 ข้อจำกัดด้านอุปทานและดอกเบี้ยนโยบายที่เพิ่มขึ้นจะทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจปรับเข้าสู่ระดับศักยภาพที่ ~2%

•  ค่าจ้างแรงงาน และเงินเฟ้อพื้นฐาน จะค่อยๆ เพิ่มขึ้น  และผลจากปัจจัยชั่วคราวจะจางลงใน H2 2015

•  ตลาดแรงงานที่ปรับตัวดีขึ้นและการผ่อนคลายมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อลงเล็กน้อยจะหนุนตลาดบ้าน 

•  Nomura        ยังคงเชื่อว่ามีโอกาสมากที่สุดที่การขึ้นดอกเบี้ยนโยบายครั้งแรกจะเกิดขึ้นในเดือน ธันวาคม 2015

•  แนวโน้มภาวะการเงินที่ตึงตัวขึ้น   นโยบายที่ผิดจังหวะ (misstep)  เศรษฐกิจโลกที่โตช้า คือความเสี่ยงหลัก

 

Europe

•  แนวโน้ม GDP ที่เติบโตน้อยกว่าศักยภาพ    ระดับ NPL ที่สูง และหนี้ที่เพิ่มขึ้น จะยังคงเป็นประเด็นท้าทายสำคัญต่อกลุ่มที่ใช้เงินยูโร

•  Nomura  ยังคงคาดว่า HICP inflation  จะต่ำกว่าที่   ECB คาดในระยะกลาง (medium term)

•  Nomura คาดว่า ECB จะมีการดำการด้านนโยบายใน 6 เดือนข้างหน้า โดยจะประกาศขยายการทำ QE ออกไปจนถึง มี.ค.2017

•  เรื่องนี้จะทำให้มีการซื้อสินทรัพย์อีก €360bn ซึ่งทำให้งบดุลขยายขึ้นจำนวน  € 1.5trn

•   Nomura คาดว่าการประกาศเรื่องนี้จะเกิดในการประชุมวันที่ 10 มี.ค.2016 แต่พัฒนาการที่เกิดขึ้นในต่างประเทศอาจทำให้มีความเสี่ยงว่าจะเกิดขึ้นเร็วกว่าคาด คือเกิดใน Q4

•   ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ต่ำลงและค่าเงินปอนด์ที่แข็งค่าจะทำให้เงินเฟ้อปี 2015 อยู่ในระดับต่ำ และจะทำให้การขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกของ UK จะเลื่อนไปเป็น เดือน ก.พ.2016

•  การกระตุ้นเศรษฐกิจของ UK ทำให้กำลังการผลิตถูกใช้ไปอย่างรวดเร็ว  ความล้มเหลวด้านนโยบายในการรับมือเรื่องนี้ เสมือนการหว่านเมล็ดพันธุ์สำหรับวิกฤตในครั้งต่อไป

 

Japan

•  Nomura คาดว่า Q3 GDP จะเร่งตัวขึ้น หลังจากหดตัวชั่วคราวใน Q2

•  คาดว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core CPI) จะเพิ่มขึ้น 0.8% y-o-y  ใน FY 2016  ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าหมายที่ 2.0%

•  คาดว่า BOJ จะประกาศผ่อนคลายนโยบายการเงินอีก ในการประชุมเดือน  เม.ย. 2016

•  ความเสี่ยงหลักคือหากค่าเงินเยนแข็ง   ปัญหาหนี้ในยุโรปแย่ลง ตลอดจนหากเศรษฐกิจ  US และ China  โตช้าลง

 

Asia (Ex Japan)

•  ยังไม่จำเป็นต้องส่งสัญญาณเตือนภัย : Nomura คาดเศรษฐกิจจีนจะโตแผ่วลงไม่มากใน H2 และมีตัวช่วยจากราคาน้ำมันที่ถูกลงและอัตราแลกเปลี่ยนที่อ่อนค่าลง

•  แต่ก็ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นจาก: El Nino ,ระดับหนี้ที่สูงขึ้น การขึ้นดอกเบี้ยของ Fed และการเติบโตของ  China ที่จะแผ่วลงอีก

•   Chinaการเติบโตยังไม่มีเสถียรภาพ  Nomura คาดว่าจะมีการกระตุ้นทางการคลังมากขึ้นเพื่อหนุนการเติบโตใน H2

•  Koreaคาดว่า Bank of Korea  จะคงดอกเบี้ยอีก 2 ครั้งๆละ 25 bp  ในเดือน ต.ค.15 สู่ระดับ 1.25% และ มี.ค. 16 สู่ระดับ  1.0%

•  Indiaเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง ประกอบกับด้านการลงทุนภาครัฐในด้านโครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นจะช่วยให้ค่อยๆฟื้นตัว

•  Australiaการลงทุนที่อ่อนแอและข้อจำกัดด้านการคลัง ทำให้การเติบโตจะต่ำกว่าแนวโน้ม (trend)  และทำให้ลดดอกเบี้ยได้อีก 25 bp

 Indonesiaการปฏิรูปเริ่มต้นแล้ว แต่ไม่ชัดเจนว่าจะตามด้วยการปฏิรูปในด้านอื่นๆ หรือไม่   เศรษฐกิจน่าจะเติบโตต่ำกว่าศักยภาพ



EEMEA (
ตลาดยุโรปเกิดใหม่ ตะวันออกกลาง และแอฟริกา)   & LatAm

•  South Africa :  SARB ได้ปรับขึ้นดอกเบี้ยแล้วเพราะเห็นความเสี่ยงเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น  โดยมีโอกาส 75% ที่จะขึ้นในเดือน พ.ย.นี้

•  Hungary :  นโยบายทั้งมวลมีแนวโน้มจะเน้นไม่ให้การเติบโตเศรษฐกิจกลับมาร่วงลงไปในปีนี้

•  Poland คำมั่น (pre-commitment) ของ NBP เรื่องจะไม่ลดดอกเบี้ยลงอีกในยามที่ ECB ทำ  QE นั้น หมายถึงค่าเงินจะแข็งค่าขึ้น

•  Turkeyความไม่แน่นอนในเรื่องการจัดตั้งรัฐบาลผสม  จะคงทำให้ราคาสินทรัพย์ของตุรกี underperformance

•   Russia: เศรษฐกิจกำลังใกล้จุดต่ำสุด ทำให้ CBR กังวลน้อยลงเรื่องแรงกดดันจากเงินเฟ้อที่ลดลง

•  Brazil  คาดเศรษฐกิจขยายตัวน้อยในปี 2015  เนื่องจากการลงทุนที่อ่อนแอ  

•  Mexicoการเติบโตทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มบวก เพราะเศรษฐกิจของ US ปรับตัวดีขึ้น

•  Colombia : การเติบโตจะแผ่วลงจากราคาน้ำมันที่อ่อนลงและอัตราการค้า (term of trade) ที่แย่ลง

•  Chile: คาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยโดยขึ้นกับความสามารถของรัฐบาลในฟื้นความเชื่อมั่นของภาคธุรกิจ

 

 

United States

 

Japan

 

Europe 

 

Asia
 

Emerging Markets







Investment Research and Investor Services

 

5 October 2015


 

IRIS Economist

 

Nuchjarin Panarode

Analyst Registration